科技行情的四重定价切换

本文探讨了全球科技资产定价锚从“景气度”向“现金流可持续性”的切换，分析了北美云厂商自由现金流趋紧及资本开支指引趋于保守对上游产业链的影响。文章指出本轮科技周期由企业端资本开支驱动，高度集中且需求退出可能呈台阶式，市场定价权正向上游资本开支源头及具备自研芯片能力的下游客户迁移。当前科技板块估值泡沫已基本消化至年初水平，行业预期从增量共赢转向存量博弈，利润向供给有硬约束及认证壁垒高的环节集中。短期存在估值修复的博弈机会，中长期胜负手取决于云厂商资本开支的落地情况与未来指引。