浙商证券-李宁(02331.HK)：超预期特殊分红，股东回报大幅提升

本报告为李宁（02331.HK）的事件点评报告。公司宣布派发特别股息，每股派息 2.32 元人民币（共计 60 亿元人民币），大手笔分红超预期，以 11 月 5 日收盘价计算股息率达 18.4%。Q3 整体流水符合预期，全渠道同比下滑小单位数，其中批发下滑中单位数、直营持平、电商保持高单位数领跑；分品类看，户外与荣耀金标保持快速增长，跑步、篮球延续下滑，折扣加深幅度有所收窄，全渠道库存维持 5-6 个月。考虑到体育大年赛事与营销投入加大，预计 26H2 净利率仍有压力，期待 27 年行业折扣改善与效率提升带动利润率修复。维持“买入”评级，预计 2026-2028 年归母净利分别为 22.4、27.1、30.1 亿元。风险提示包括赛事营销/新零售店型投入效果不及预期、行业竞争加剧及大股东减持风险。