野村：贵州茅台（600519）26年三季报点评：直销收入增速加快，维持买入评级

野村发布贵州茅台 2026 年三季度业绩点评报告。公司 2026 年前三季度实现营业收入 1309.7 亿元（同比增 2.0%），归母净利润 644.7 亿元（同比微降 0.3%）；其中第三季度单季营业收入 402.7 亿元（同比增 3.1%），归母净利润 199.5 亿元（同比增 3.8%），整体业绩基本符合预期。分渠道看，三季度直销收入增速进一步加快，同比大增 40.3% 至 218.1 亿元，批发代理收入同比下降 21.6% 至 184.2 亿元；“i茅台”平台前三季度收入达 585.6 亿元（同比增 361.4%），占核心业务收入比重提升至 44.7%。盈利能力方面，三季度毛利率为 89.6%（同比微降 1.6 个百分点），整体保持稳健。野村维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 837.5 亿元、870.9 亿元和 891.8 亿元，将估值基数滚动至 2027 年，基于 2027 年 25 倍目标 P/E，将目标价从 1,607.82 元上调至 1,741.60 元，维持“买入”评级。主要下行风险包括宏观经济及高端消费恢复不及预期、行业竞争加剧以及渠道调整风险。