从炼油产能结构调整看石化发展周期

本报告系统梳理了国内炼油产能的现状与役龄结构，深入探讨了行业由增量扩张向减量置换与炼化一体化转型的趋势。2025年全国炼油能力保持在较高水平，但新增项目与旧装置退出同步加快，常规常减压产能出现近年来首次年末在产净减少。在政策约束（如10亿吨总量上限、节能降碳及老旧装置更新改造方案）下，未来增量主要通过产能置换落地，行业资本开支重心转向系统提效和产品结构升级。国际比较显示，我国炼化一体化基地具备规模和产业链协同优势，欧洲及日澳老旧炼厂的持续退出进一步提升了我国相关企业的相对竞争力。地缘冲突引发的有效供给不足和运费上升短期内支撑了海外炼油利润，但也对国内炼厂成本和成品油出口带来扰动。中长期来看，全球炼油供给增速快于传统油品需求，石油需求增长重心正向石化原料转移，传统成品油及基础化工品盈利中枢面临压力，而航空燃料、特种油品、高端聚烯烃及低碳原料等结构性机会值得关注。投资建议方面，建议关注上游资源型企业、具备炼化一体化成本优势的龙头企业以及具备工艺成本优势的先进产能标的。