永兴股份：2026年业绩受化债回款驱动，供热业务确立中长期增长拐点

本文为永兴股份2026年11月调研交流纪要。2026年前三季度公司利润增速超收入增速，主要由于应收账款减值冲回（受益于国补收回及广州化债资金回款）。截至2026Q3应收账款约30亿元，其中垃圾处理费占比超六成，国补占比降至20%以下。未来2-3年核心增量来自供热业务，从化和增城项目预计2027年年中至下半年投产，合计供热潜力约60-70万吨/年。陈腐垃圾处理量因花都项目结束而下滑，公司通过增加工业垃圾掺烧填补产能缺口，高热值工业垃圾采购受煤价驱动需支付额外费用。公司未来资本开支较低，主要为二期项目尾款及供热管线建设投入；分红比例承诺下限60%，实际维持在65%-66%，控股股东广州产投增持计划于12月截止。