许继电气业务分析与调研纪要

摘要： 本次会议围绕许继电气的各业务板块财务表现、订单情况、毛利率波动及未来发展战略展开，重点分析了公司在电网投资加速背景下的经营现状与产品规划。

核心观点/结论：
公司整体收入受老订单出清及交付节奏放缓影响出现波动，但通过结构调整，除电表板块外多数板块毛利率有所提升。公司未来战略聚焦于匹配电网结构需求，强化二次系统产品和技术，并通过智能制造和物资集采实现降本增效。

经营与财务要点：

1. 财务与毛利：新能源及系统集成、智能变配电、直流输电等板块收入有所下降，但毛利率普遍提升；智能电表板块受中标价格下滑影响，毛利率下降。
2. 订单情况：2025年总订单基本持平，但电表类订单减少；2026年一季度网内订单增幅预计达26%，特高压项目和智能变配电系统表现突出。在手直流输电项目约50亿。
3. 业务规划：新能源系统集成板块进行“再出清”结构调整，未来规模定位在12-15亿且不再含总包；固态变压器研发基本完成，正加快应用推广。
4. 海外市场：一次设备出口需求强劲，2026年一季度订单增长约15%-16%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：特高压大项目（如广东宁夏背靠背、阳江项目）的交付确收；固态变压器在数据中心及充电站的落地；海外业务持续扩张。
2. 风险：原材料价格大幅波动；电表及配网集采价格进一步下滑；订单转化率低于预期。