🎯 核心要点
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财务变化
岳丰科技并表贡献超预期，26年前三季度子公司层面净利润达 9.9亿元（年化超 12亿元），相较24年剥离后口径提升近 3亿元，主要归因于发电效率提升（吨上网电量 335度/吨，增收约 1.1亿元）、供热拓展及炉渣涨价增收约 1.8亿元，以及集采降本、利息费用（年化降约 1.2亿元）与管理费用压降。
📰 研报摘要
免费查看全文 ➔本次电话会议主要对瀚蓝环境的投资价值、业绩增长驱动以及分红潜力进行了深度剖析。会议指出，瀚蓝环境作为垃圾焚烧板块中增长确定性最强、提分红拔估值空间最大的资产之一，未来三年的业绩增长主要来源于三方面：一是收购岳丰科技剩余股权带来的盈利增厚及显著的整合提效空间，二是瀚蓝内生垃圾焚烧业务的发电效率提升与供热拓展，三是本地水务资产的水价上调预期。在分红与估值方面，随着岳丰完全并表及自由现金流的大幅改善，公司分红比例有望保持稳中有升，支撑未来股息率达到4.4%至4.9%，随着分红比例向行业更高水平靠拢，估值存在从当前的12倍向15倍及以上拔升的30%以上空间。整体来看，垃圾焚烧板块不仅具备稳健的红利属性，更通过toB市场化拓展（如供热拓展、炉渣涨价）与长期toC收费理顺带来盈利质量与现金流的持续改善。