腾讯控股（0700.HK）2026年一季度业绩前瞻

摘要： 本报告对腾讯控股 2026 年第一季度业绩进行前瞻分析，预计营收将同比增长 11%，调整后净利润同比增长 12% 至 692 亿元人民币。瑞银重申“买入”评级，目标价 780 港元。

核心观点/结论：

1. 盈利压力可控：尽管 2026 年 AI 投资预计达 180 亿元人民币，但毛利率提升（预计升 2%）和盈利稳定化将产生约 250 亿元增量收益，足以抵消 AI 开支，维持净利润率稳定。
2. AI 战略积极：计划于 4 月中旬推出 HY3.0 大模型，并快速迭代 QClaw 和 Workbuddy 等产品。
3. 估值具有吸引力：目前市盈率 14 倍为 2021 年以来最低，且未充分反映微信生态系统的竞争护城河。

经营与财务要点：

1. 游戏业务：国内游戏预计增长 13%，得益于《王者荣耀》等长青产品及《罗克王国：世界》等新游；海外游戏预计增长 16%。
2. 广告业务：预计增长 18%，核心驱动力为视频号和搜索广告的库存增加、AI 驱动的广告技术增强以及闭环广告比例提升。
3. 金融科技与商业服务：预计收入增长 10%，云服务的快速增长可抵消宏观不确定性对线下消费的影响。

催化剂与风险：

1. 催化剂：HY3.0 模型的发布、新游戏（如《王者荣耀：世界》）的上线。
2. 风险：竞争环境加剧、新业务执行风险、监管风险以及流量获取成本上升。