荣昌生物 3Q26 业绩点评与 2027 年全球临床催化剂展望

本报告为摩根大通对荣昌生物（688331.CH / 9995.HK）的 3Q26 业绩更新与投资评级报告。公司 3Q26 实现营业收入 9.1 亿元（同比增 46%），其中产品销售额 8.1 亿元（同比增 33%，环比增 16%），叠加约 1 亿元许可收入，实现连续第二个季度底层业务盈利平衡。全年来看，管理层维持 2026 年产品销售额同比增长超过 25% 及扣除 BD 业务后实现底层盈亏平衡的指引。展望 2027 年，新适应症的获批上市将提供增量，且重症肌无力（MG）及尿路上皮癌的两项全球 III 期临床读出将是验证其海外管线潜力的核心催化剂。报告维持对荣昌生物 A/H 股的“超配（OW）”评级，并将 2027 年 12 月的目标价分别调整为 A 股 132 元人民币 / H 股 114 港元。