野村：全球存储芯片与数据中心投资分析

本报告探讨了全球大厂数据中心资本开支增长与自由现金流（FCF）为负的市场担忧，重点分析了云业务收入与利润率的持续增长、大厂应对AI投资的四种融资与资本路径，以及存储芯片在数据中心需求和供给过剩风险下的基本面展望。报告认为，大厂营业利润强劲增长，短期自由现金流为负系投资回报的时间差导致的“J型曲线”效应，且大厂正通过租赁、合资公司（JV）和预付款等多元融资工具缓解现金流压力，并未削减半导体需求；同时，中短期内存储芯片出现严重供过于求的概率较低，长协（LTA）机制和灵活的产能调控将支撑其盈利能力。