耐普矿机：选矿备件新品放量在即，矿山机械与矿山投资共驱“双轮发展”

摘要： 华安证券首次覆盖耐普矿机，给予“增持”评级。公司深耕矿山耐磨备件领域，通过“矿山机械+矿山投资”双轮发展战略驱动成长，具备强烈的全球化布局特征。

核心观点/结论：
公司是国内矿山耐磨备件领先企业，产品主要应用于金属矿山选矿环节。依托矿业周期上行及铜矿资本开支回升，公司通过研发高性能复合材料衬板和拓展南美生产基地，有望在2026-2027年实现业绩快速增长。

经营与财务要点：

1. 制造主业升级：矿用橡胶耐磨备件需求稳健。研发的高合金锻造复合衬板性能优于传统金属衬板，使用寿命延长1-2倍且能耗降低，预计2026年进入放量窗口期。
2. 全球化产能布局：海外收入占比高（2024年达68%）。智利和秘鲁工厂预计在2026、2027年陆续投产，投产后全球产能将达25-30亿元。
3. 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为9.5/12.1/16.0亿元，归母净利润分别为1.0/1.5/2.3亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新型锻造复合衬板在国内外矿山的商业化落地；智利、秘鲁工厂顺利投产。
2. 风险：矿业固定资产投资减少风险；原材料价格波动风险；海外经营及汇率波动风险。