美银：澳门博彩行业2027展望：从复苏走向常态化

本报告对2027年澳门博彩行业信用基本面及债券市场进行了展望。预计2027年澳门博彩毛收入（GGR）将同比持平，约为2019年水平的85%，行业能见度偏低；高端中场竞争激烈或将拖累EBITDA利润率。现金流方面，维持资本开支与股东回报可能导致部分运营商产生自由现金流赤字，同时需关注Guidance Fund承诺出资的影响。在再融资方面，企业倾向于优先通过债券市场再融资，并以成本较低的银行贷款作为后盾，整体利率敏感度总体可控，但SJM控股由于浮动利率贷款占比较高，面临较大的利息及评级压力。政策与监管方面，打击非法换汇、内地针对高净值人群的政策及反洗钱法规等是影响高端需求的关键风险。债券投资建议方面，由于估值具备吸引力且流动性风险可控，维持对SJM控股2028年及2031年债券以及新濠博亚旗下Studio City Finance 2028年及2029年债券的超配（OW）评级。