加税预期不改，继续看多铜价

本文围绕铜市供需格局及美国加税预期展开分析，认为2027至2028年美国分阶段加征关税预期将拉长美国库存周期并支撑铜价，尽管存在政策逆转抛售COMEX显性库存的核心风险。供应端老矿品位下滑且TC加工费与副产品硫酸价格同步下行，冶炼端盈利承压且减产预期升温，2027年供需缺口仍存。需求端光伏装机同比转正，新能源汽车、数据中心和电网持续贡献增量，国内电解铜库存已降至近四年新低。投资建议方面，推荐矿端有增量的标的，重点关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业和西部矿业，其中藏格矿业因巨龙铜矿增量及2027年高分红预期具备估值托底作用。