基于经济收益分配的股债资产配置研究与展望

本文从实体经济收益分配的朴素基本面角度出发，尝试构建不以资本市场资产价格为基础的宏观股债资产配置模型。报告首先阐述了将实体经济部门收入分配（劳动者报酬、生产税净额、营业盈余等）、现金流量表利息与利润分配以及资产负债表债务与权益规模相映射，推导计算宏观股权回报率与债券回报率的总体思路；并对比了中国、美国、德国、日本等主要经济体在股债回报率与资本资本配比上的异同。实证结果表明，宏观模型在中国市场展现出较好的历史回测表现，能实现较高收益与较低回撤，而在美国和日本的表现相对一般。文章进一步引入风险溢价（ERP）对资产配比进行动态调整，并对未来宏观股债回报率进行了趋势展望，指出随着宏观资本回报率的可能下降，长期资金收益预期需适当调整，同时指出了该宏观长周期模型在数据时滞和中短期资产定价捕捉上的局限性。