花旗首次覆盖 Vusion SA：成长市场中的全球龙头，给予买入评级

本篇投研报告由花旗首次覆盖电子货架标签（ESL）全球龙头 Vusion SA（VU.PA），给予“买入/高风险”评级，目标价 250 欧元（对应 85% 预期总回报）。核心逻辑包括：1）全球 ESL 渗透率仍处于约 20% 的较低水平，未来 5 年市场有望以 11% 的复合年增长率（CAGR）增长至 2030 年的 38 亿欧元，Vusion 维持约 40% 的全球市场份额；2）沃尔玛美国项目的滚动完工不代表收入断崖，由于 SaaS 软件等增值服务（VAS）以及近期收购 In-Store Media（ISM）带来的零售媒体业务将推动收入结构优化，预计 FY25 至 FY28E 期间可实现 500 个基点的 EBITDA 利润率扩张；3）股票当前估值对应 12 个月前瞻 EV/EBITDA 仅为 4.7 倍，较 10 年历史平均水平折让 70%，估值具备显著吸引力，并开启 11 月 18 日资本市场日（CMD）前的积极催化剂观察。