瀚蓝环境：并购整合超预期，模式转型与分红提升驱动估值重构

本文主要围绕瀚蓝环境的经营业绩、并购粤丰环保的整合进展、内生增长驱动力以及未来分红与估值重构展开分析。公司2026年前三季度归母净利润保持稳健，主动优化环卫业务虽对短期增速造成一定影响，但剔除后核心业务内生增长动能依然强劲。对粤丰环保的并购整合进展超预期，通过发电效率提升、供热拓展、炉渣提价及融资成本压降，粤丰盈利能力显著增厚，预计2026年全年净利润有望超12亿元，并有望在2026年底前完成剩余股权收购，2027年全并表后进一步贡献业绩增量。内生方面，佛山水价上调、香港收转运项目投运及泰国项目落地将提供持续贡献。伴随资本开支下降和自由现金流提升，公司分红潜力巨大，预计未来分红率及股息率将稳步提升，驱动估值向15倍及以上重构。