美团-W投资价值分析报告：格局企稳拐点已至，龙头价值迎重估

本报告对美团-W（3690.HK）的投资价值进行了深度分析。公司历经战略迭代，构建了核心本地商业与新业务双轮驱动的业务矩阵。当前本地生活赛道空间广阔且稳态格局确立，淘宝闪购与抖音等竞争冲击边际可控，美团在履约网络、商户生态、用户心智和技术端构筑了四大核心护城河。短期看，外卖竞争回归理性，UE模型持续优化，26H1超预期减亏，利润率修复预期增强；长期看，闪购规模快速扩容，海外Keeta业务打破增长天花板，且“物理 AI”战略与硬科技投资生态将持续巩固长期竞争壁垒。预计公司2026-2028年归母净利润分别为-30.18、176.06、374.01亿元，维持“买入”评级。