📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对中信海直进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为通用航空运营龙头，依托深厚的海上油气服务根基，正积极布局低空经济新赛道，旨在通过 eVTOL 降低运营成本并拓展 C 端消费场景，实现从传统通航向现代低空经济形态的升级。
核心观点/结论：
- 主业根基稳固：公司深耕通航四十余年，在海上油气服务领域具备极高壁垒，与中国海油战略合作深厚，受益于国家增储上产战略，龙头地位稳固。
- 低空经济赋能：公司积极布局 eVTOL 验证飞行，在远海载物场景已完成试飞。依托运营经验和央企背景，有望在低空货运及未来低空消费场景中形成卡位优势。
- 估值具有吸引力：公司基本面稳健且费用管控良好，相比于低空基建及文旅可比公司，其估值水平较低，具备一定的业绩弹性和增长空间。
经营与财务要点：
- 营收结构：海上油气服务为核心主业，2025 年营收占比或超 75%。
- 成本分析：成本以直升机折旧与人工费为主，航油成本占比相对较低（预估约 6.8%），对油价波动的敏感度低于商业航空。
- 财务表现：营收与归母净利润保持稳健增长，营业收现率高，现金流充足，资产负债率处于合理水平。
催化剂与风险：
- 催化剂：低空经济相关政策持续出台、空域管理改革深化、eVTOL 适航取证及商业化落地进度超预期。
- 风险：下游油气需求不及预期、客户集中度过高（中海油占比大）、eVTOL 落地时间不及预期、航油航材价格大幅波动。