摩根士丹利首次覆盖印度国家证券交易所（NSE）：印度资本市场的发动机，给予增持评级

本报告由摩根士丹利首次覆盖并给予印度国家证券交易所（NSE）“增持”评级，目标价 2,315 印度卢比。NSE 作为印度最大的证券交易所，在现金股票、股票期货及期权市场占据主导地位，具备强大的流动性网络效应、极高的行业壁垒以及轻资产的高利润率特征（F26 正常化营业 EBITDA 率达 76.2%）。报告预计，受益于印度资本市场深化、居民储蓄向权益类资产转移及投资者渗透率提升，NSE 在 F27e 至 F29e 期间的营收和正常化归母净利润（PAT）复合年增长率（CAGR）将达 15%，较 F24-F27e 期间加速。主要投资亮点包括：主导的流动性形成的护城河、强大的现金流生成能力以及健康的股利支付率（预计维持 60%）。主要风险包括市场成交额下滑、更严厉的衍生品监管政策、税收调整以及来自竞争对手的市场份额流失。