铠侠控股（285A.T）：预期重置，维持超配评级

本报告为摩根士丹利对铠侠控股（KIOXIA Holdings，285A.T）的个股研究报告，核心主题为预期重置与投资价值分析。尽管 12 月季度指引出现负面惊喜并促使摩根士丹利大幅下调目标价至 24,000 日元（基于 FY3/28e EPS 的 6 倍，隐含约 20% 的 FCF 收益率），但分析师维持对该股的“超配（Overweight）”评级，将其股价回调视为买入机会。报告指出，过去一年的价格飙升虽告一段落，但在 AI 相关存储需求扩大及供给约束下，CY27-28 供需预计仍将保持紧平衡。铠侠在中长期将 100% 的超额现金流回报给股东的政策，以及 FY3/27-29 预计达 1.7 万亿日元的自由现金流，将支撑估值重评。风险提示包括 NAND 供需因终端需求下滑而恶化、中国厂商产能扩张以及日元升值。