机构研报 · 行业研究 / 行业深度专题申万: 半导体

花旗：人工智能投资回报率——营收增速加快，而回报与订单增长放缓

🎯 核心要点

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花旗上调 AI 服务营收预测：CY26E 预期上调 9%、CY27E 上调 7%、CY28E 上调 17%，并预计 2027 年云厂商营收增速将达到 约 30%，高于修正后的市场共识 约 3 个百分点。

📰 研报摘要

本报告由花旗发布，探讨人工智能投资回报率（ROI）及各大云厂商（Hyperscalers）的最新财务与业务表现。报告指出，尽管基础设施存在限制且近期订单增长放缓，三大云厂商（AWS、Meta、Google、微软）云业务营收增速在第三季度加速至同比 +56%，并预计 2027 年全球 AI 资本开支将达到 1.68 万亿美元。主要云厂商的积压订单（Backlog）增速因高基数同比降至 +142%，现金投资回报率（CROCI）略有回落，但代币消费激增及强劲的 AI 需求支撑了营收预期上调。报告同时提供了核心科技巨头、半导体及硬件产业链的估值和评级比较。