伯恩斯坦：瓦卢瑞克短期 EBITDA 即将上行，长期估值与长期现金定位分析

本篇投研报告由伯恩斯坦（Bernstein）发布，重点研究全球油服及管材标的瓦卢瑞克（Vallourec SA，代码 VK.FP）。报告维持对该公司的“跑赢大市（Outperform）”评级及 28.00 欧元的目标价。核心内容包括：1）短期来看，受益于美国钻机数回升、OCTG（油井管）价格大幅上涨以及北美和离岸投资的增加，预计 4Q26/27 财年 EBITDA 将迎来约 20% 的环比回升，且 Tenaris 3Q26 业绩有望成为股价催化剂；2）长期来看，针对公司现有的 80%-100% 自由现金流（FCF）分红政策，分析师认为对于周期性企业而言略显激进，建议调整为分红占 FCF 的 75%（即稳定派发每股 1.50 美元/1.34 欧元），同时在 2027-2030 年间逐步建立显著的净现金地位（预计从 2026 年净债务 1200 万美元改善至 2030 年 5.81 亿美元净现金），从而根本上改善股份的长期市场地位；3）更新了 2026-2030 年各板块（Tubes 管材与 Mines 矿山业务）的盈利预测、DCF 估值模型及参数调整（如 WACC 调整至 9.75%、长期增长率调整至 3% 等）。