历史信用冲击全复盘与本轮启示

本报告对历史上多次重大信用事件（包括云投集团、超日债、包商银行、永煤和万科事件）进行了系统性复盘，深入剖析了信用冲击的演化阶段、波及范围以及修复特征，并结合当前华发相关舆情引发的债市调整进行对比分析。研究指出，本轮调整中资金分层整体温和，但普信债与地产债承受了一定调整压力，现券抛压部分外溢至 ETF。从信用因子模型视角来看，3Y-5Y 信用因子进入高位，中短端在资金面和结构性配置需求的支撑下，后续更可能出现陡峭化特征。总体来看，本轮信用冲击尚未改变四季度债市震荡走牛的判断，长端仍存补调风险，但当前调整有望成为阶段性建仓机会。