复宏汉霖-创新引擎持续发力、开启出海新篇章

摘要： 本报告对复宏汉霖（02696.HK）维持“强烈推荐”投资评级，认为公司创新引擎持续发力，生物类似药业务作为“现金牛”提供稳定支撑，且全球化临床管线推进顺利，正开启出海新篇章。

核心观点/结论：
维持“强烈推荐”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.4亿元、10.3亿元和14.6亿元。核心看好其现有产品适应症的扩充、生物类似药的出海潜力以及早期创新研发项目的持续推进。

经营与财务要点：

1. 财务增长：2025年总收入66.7亿元（同比+16.5%），其中全球产品收入58.2亿元，净利润8.3亿元，整体经营处于高速增长过程。
2. 产品表现：斯鲁利单抗2025年全球收入15.0亿元，并在多个一线适应症布局；生物类似药2025年全球销售收入39.9亿元，是公司的核心支撑业务。
3. 研发管线：已组建国际化临床团队，推进PD-L1 ADC、斯鲁利单抗美国桥接试验等关键项目；早期布局下一代IO平台、新一代ADC平台及三特异性T细胞衔接器等前沿领域。

催化剂与风险：

1. 催化剂：关键临床数据读出、生物类似药的对外授权、全球市场销售空间的进一步打开。
2. 风险：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、对外合作不确定性风险。