📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对中国医疗健康行业 2025 年的业绩进行了回顾，并对 2026 年做出展望。整体认为 2025 年行业有所改善，2026 年将进一步好转，其中海外扩张和对外授权（out-licensing）被视为核心驱动力。
行业主线：
- 增长驱动力转移：对外授权收入显著增强了药企财务表现，生物医药融资回暖带动 CRDMO 韧性增强。
- 海外市场成为关键：医疗设备企业正从低端耗材向高端设备（如 CT、MRI）转型并加速海外扩张。
- 子板块分化：CRO 行业相对稳定且可预测，生物科技公司分化为具备商业化能力的“大药企”和依赖临床催化剂的“小药企”。
关键变化与分歧：
- 国内需求低迷：受财政支持有限和带量采购影响，国内医疗器械等业务需求依然疲软。
- 财务认可时点：市场对药企对外授权收入的确认时点关注度增加，单纯的交易公告已不足以驱动股价，更看重 P&L 的实际体现。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强商业化/临床能力的生物药企、全球研发价值链中不可或缺的 CRO 龙头以及高端医疗设备出海厂商。
- 核心风险：地缘政治不确定性、汇率波动压力、国内医疗环境挑战及临床商业化进度低于预期。