阿里巴巴集团控股：投资重点由量子计算转向 AI 及 4QFY26F 业绩前瞻

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📰 研报摘要

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摘要： 本报告分析阿里巴巴（BABA.US）的投资重点从量子计算（QC）向人工智能（AI）转移的战略调整，维持“买入”评级及 200 美元目标价。

核心观点/结论：
阿里巴巴正将资源重心转向 Qwen LLM 等 AI 领域，虽然短期内增加的训练与推理成本将导致相关分部亏损扩大，但 AliCloud 保持强劲增长势头（预计增速达 40%）。同时，中国电商业务通过优化商家激励机制，有望驱动 Take Rate 扩张并改善 EBITA 利润率。

经营与财务要点：

  1. 中国电商业务：4QFY26F 预计收入回升，通过提高顶级商家获取平台激励的门槛（要求承诺广告支出），确保激励流向高增长商家，从而改善利润率。
  2. AI 与云业务：加大对 Qwen LLM 及消费者端 App 的投资，预计 FY27F 相关分部亏损将扩大至 570 亿人民币，但云业务 EBITA 利润率保持稳定（约 9%）。
  3. 即时零售（QC）：战略重心转向提高运营效率，预计 FY27F 的亏损将较此前预期减半至 430 亿人民币。

催化剂与风险：

  1. 风险点：投资规模快速扩张可能导致利润率短期承压；支付与互联网金融行业的监管风险可能影响主业及蚂蚁集团的估值。
  2. 关注点：Qwen LLM 的商业化落地进程、中国电商业务的 Take Rate 实际提升情况。