中国天楹：深耕固废主业，“环保+新能源”双引擎驱动新发展

摘要： 本报告对中国天楹进行了首次覆盖研究。公司以垃圾焚烧发电为核心主业，并战略性布局风光储氢氨醇一体化新能源业务，构建“环保+新能源”双引擎发展格局。

核心观点/结论：
公司深耕固废行业，资产质量良好且盈利能力突出。主业垃圾焚烧发电运营稳健，且正通过“一带一路”战略将业务版图拓展至越南等东南亚国家；同时，公司积极切入新能源赛道，通过规模化布局绿氢、绿氨、绿甲醇，旨在打造新的业绩增长极。

经营与财务要点：

1. 环保业务：主业稳健，截至2024年在运垃圾焚烧产能21550吨/日，该业务毛利率提升至48%，构筑了公司业绩的基本盘。
2. 新能源业务：在吉林、黑龙江、内蒙古等地区布局风光储氢氨醇一体化项目，产品线覆盖绿氢、绿氨及绿色甲醇，且已签订全球首单电制甲醇供货订单。
3. 财务表现：在剥离Urbaser等低毛利海外资产后，公司资产负债率显著下降，整体毛利率由2021年的14%增长至2024年的29%，盈利能力持续改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：重力储能及绿醇、绿氢、绿氨项目的陆续投产；海外垃圾焚烧产能的进一步释放。
2. 风险：地缘政治风险；新能源项目投产进度不及预期；汇率波动风险。