📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过深度复盘 20 世纪 70 年代两次石油危机，分析全球经济进入“滞胀”周期的成因、宏观特征及美联储的政策应对，旨在为当前的滞胀交易提供历史参考与启示。
核心观点：
滞胀本质上是“需求侧长期宽松 + 供给侧剧烈收缩 + 国际货币体系重构”三重因素叠加的结果。在典型的滞胀周期中，大类资产表现随通胀阶段而异：通胀上升期抗通胀资产（如油气、贵金属）占优，而股市普跌；进入通胀回落期（如沃尔克时刻），激进加息驱动美元上涨，黄金转熊，股市在短期调整后逐步修复。
论据支撑：
- 历史复盘：第一次石油危机（1973年）引发了典型的“工资-价格螺旋”；第二次石油危机（1978年）则在通胀惯性基础上再次受到供给冲击，最终由沃尔克通过将联邦基金利率提升至近 20% 的激进手段打破通胀螺旋。
- 资产表现分析：油价通胀上升期，布伦特原油、伦敦黄金等大幅上涨，美股及非美股市普跌；油价通胀回落期，美元指数因加息而显著上涨，黄金和工业金属普跌，而美股则在调整后上涨。
- 房地产特征：美、英、日三国的房地产市场在危机期间均呈现“量跌价稳”的特点，即名义价格上涨，但扣除通胀后的实际房价下跌。
局限性/风险：
主要风险点在于美国经济基本面、财政与货币政策以及全球地缘政治风险超预期，可能导致当前大类资产的价格走势与历史规律产生偏差。