微创医疗海外增长强劲

本文为招银国际针对微创医疗（688029 CH）的覆盖报告。公司 9M26 实现营业收入 25 亿元（同比增 5.7%），归母净利润同比下降 18.3% 至 4.16 亿元主要受汇兑损失影响（若剔除汇兑及相关税收影响，归母净利润同比增长 4.8% 至 5.03 亿元）。3Q26 单季度营业收入同比下降 3.3% 至 7.88 亿元，毛利率为 62.5%（同比下降 1.4 个百分点），国内业务受集采压力影响，海外销售则保持快速增长。分地区看，3Q26 海外收入同比增长超 20% 至约 5.9 亿元（占总销售额约 75%），其中美洲市场增长 35%，欧洲市场增长 16%。国内业务方面，3Q26 收入同比下降 38.4% 至约 2.0 亿元，主要系集采落地前的渠道去库存所致，目前渠道库存已基本清理完毕，且公司在第七轮国家集采中表现稳健，中标 21 个产品类别。机构下调 FY27-28E 归母净利润预测至 6 亿元/7.33 亿元以反映集采带来的毛利率压力，但将估值基准滚动至 FY27-35E，基于 9 年期 DCF 模型维持买入评级，目标价由 90.60 港元/人民币上调至 93.52 港元（注：按原文币种表述）。