长城汽车：三季度业绩不及预期，海外本地化与产能扩张为长期看点

本报告点评长城汽车 2026 年三季度业绩。公司 3Q26 净利润同比下降 40.7%、环比下降 10.4% 至 13.62 亿元，较市场预期低 36%，主要受毛利率环比下滑 1.0 个百分点至 17.3% 拖累，管理层将其归因于国内新车上市初期的激励和爬坡成本。前三季度海外销量占总批发销量约 52%，本地化产能持续推进，预计 FY26E 海外产能将达到 25-30 万辆，保加利亚 KD 工厂有助于对冲欧盟关税风险。受出口增值税退税减少、电池消费税增加以及俄罗斯回收费退款不确定性等政策及区域风向影响，下调 2026-2027 年净利润预测 30% 至 53 亿元和 64 亿元。维持“买入”评级，调整 H 股目标价至 8.50 港元，A 股目标价调整至 18.20 元。