📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告回顾了中国医药板块 2025 年的整体业绩表现，并对 2026 年的营收增长和估值进行展望。整体业绩呈现分化状态，创新药销售增长和海外授权（Out-licensing）收入将成为 2026 年的核心盈利驱动力，而集采（VBP）压力依然是仿制药业务的主要制约因素。
行业主线：
- 创新药驱动：创新产品组合的销售势头和 BD 合作带来的里程碑付款是未来业绩增长的关键。
- 催化剂分布：重点关注 2026 年 ASCO、AACR 等国际学术会议中关于 ADC、GLP-1 等前沿管线的临床数据读出。
关键变化与分歧：
- 业绩分化：2025 年部分公司（如翰森制药）表现超预期，而恒瑞医药、石药集团和 3SBio 等则未达预期。
- 战略调整：部分龙头药企（如恒瑞医药）开始战略性地缩减仿制药业务规模，以聚焦创新药。
受益方向与风险：
- 受益方向：具有强管线数据读出预期、海外临床进展顺利以及高效商业化能力的创新药企。报告将 3SBio 列为板块首选股。
- 核心风险：GPO 价格削减超预期、行业竞争加剧、NRDL 谈判价格低于预期、国内消费复苏缓慢及地缘政治风险。