中东冲突下中国石油、天然气与化工行业月度分析

摘要： 本报告为瑞银（UBS）针对中国石油、天然气与化工行业的月度研究，重点分析了中东冲突导致的原油价格波动对中国化工品毛利的影响，并指出当前化工品毛利扩张与股价表现之间存在背离现象。

行业主线：

1. 原油价格波动：受美国与伊朗短期停火影响，油价波动剧烈，瑞银维持对布伦特原油在 Q2 维持 100 美元水平的预测。
2. 化工品价格普涨：3 月份丙烯酸、石脑油、乙烯等原材料价格大幅上涨，带动 PP、PE、PX、PTA 等产品价格随之提升。
3. 成本传递分化：不同产品的成本传导能力不同，丙烯酸和 ABS 的价差明显扩大，而 PE 和 PX 的价差出现收缩。

关键变化与分歧：

1. 生产路径竞争力分化：煤制和乙烷制烯烃的毛利在 3 月底显著高于石脑油路径，非石脑油路径厂商具备明显成本优势。
2. 股价与基本面背离：尽管部分化工品毛利扩张，但 3 月基础化学品指数下跌 10%，弱于沪深 300 指数，反映市场预期较为保守。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注上游油气公司（中国海油、中国石油）、具备成本优势的非石脑油路径公司（浙江卫星化学、宁夏宝丰能源）、业绩改善的龙头（万华化学、东岳集团）以及受益于草甘膦价格上涨的扬农化工和广州广钢气能。
2. 核心风险：原油价格大幅波动、宏观经济不确定性导致化学品需求下降、新产能过快释放导致基本面走弱。