中国酒店板块：2025年第四季度回顾及2026年第一季度展望

摘要： 本报告回顾了 2025 年第四季度中国酒店业的经营表现，并对 2026 年第一季度及全年进行展望，重点分析了华住、亚朵、锦江及北大酒店的 RevPAR、营收及盈利能力。

行业主线：

1. RevPAR 回升趋势：预计 2026 年行业整体 RevPAR 将转正，有限服务细分市场的 RevPAR 下跌幅度将收窄。
2. 需求替代效应：受出境游限制影响，国内旅游需求有望加速，从而带动酒店业增长。
3. 供给端增速放缓：预计行业供给增长将放缓至 5%-7%。

关键变化与分歧：

1. 短期季节性波动：2026 年 1-2 月受春节长假驱动，RevPAR 表现强劲，但 3 月出现轻微下滑。
2. 产品组合影响：中高端酒店占比高的品牌（如亚朵）在部分时段的 RevPAR 表现相对较弱。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具有强加盟商认可度、能推动酒店组合升级的头部连锁酒店运营商。
2. 核心风险：宏观经济持续低迷、旺季旅游流量增长不及预期、极端天气或突发公共卫生事件。