贵州茅台 2026 三季报点评：直销夯实塔基，行稳必定致远

贵州茅台发布 2026 年三季报，1-9 月实现营业收入 1309.71 亿元，同比增长 1.96%，归母净利润 644.67 亿元，同比下滑 0.25%；其中 Q3 实现营收 402.67 亿元，同比增长 3.08%，归母净利润 199.51 亿元，同比增长 3.78%，业绩表现略好于市场预期。分产品看，Q3 茅台酒和系列酒收入分别增长 0.79%和 22.14%，系列酒由茅台 1935 贡献增量；分渠道看，Q3 直销同比增长 40.31%，直销占比升至 54.2%，其中 i 茅台销售收入大幅增长。公司持续推进市场化改革与全面向 C 端转型，普飞通过直销与动态价格机制实现量价齐升、夯实塔基。分析师略微调整 2026-2028 年归母净利润预测为 837.2/900.7/936.6 亿元，维持“买入”评级；主要风险包括高端酒消费受宏观经济影响持续、塔身产品持续承压、生产成本上涨及价格向下波动风险等。