腾讯控股 2026 年第一季度业绩预览

摘要： 瑞银（UBS）对腾讯控股 2026 年第一季度业绩进行预览，预计尽管面临 AI 投资压力，公司仍将实现稳健的两位数盈利增长。预计 1Q26 营收同比增长 11%，调整后净利润同比增长 12% 至 692 亿元。

核心观点/结论：

1. 盈利增长稳健：预计 1Q26 营收 2,005.95 亿元，调整后营业利润 766 亿元。
2. AI 投资可控：尽管 2026 年 AI 产品投资预计在 180 亿元以上，但由于毛利率（GPM）提升（预计 1Q26 为 57.5%）以及其他收益正常化，AI 支出对利润的压力可被有效对冲。
3. 估值具有吸引力：当前交易 P/E 为 14 倍，处于 2021 年以来低位，未充分反映微信生态的竞争护城河。

经营与财务要点：

1. 游戏业务：国内游戏预计增长 13%，由《王者荣耀》、《和平精英》及新游《三角洲行动》驱动；国际游戏预计增长 16%。
2. 广告业务：预计增长 18%，得益于视频号（VA）和搜索的库存增加、AI 驱动的广告技术增强及闭环广告比例提升。
3. 金融科技与商业服务（FBS）：预计营收稳健增长 10%，其中云服务增长将抵消线下消费的宏观不确定性。

催化剂与风险：

1. 催化剂：4 月中旬预计发布 HY3.0 大模型；《王者荣耀：世界》PC 版（4 月 10 日）及移动版将成为重要增长点。
2. 风险：竞争环境加剧、新业务执行风险、监管风险以及 AI 投资成本高于预期。