Samsung E&A：能源安全及三星电子资本支出将驱动价值重估

摘要： 瑞银对 Samsung E&A 维持“买入”评级，并将目标价大幅上调 78% 至 64,000 韩元。报告认为，能源安全需求带来的建设需求增加以及三星电子（SEC）创纪录的资本支出将共同推动公司实现价值重估。

核心观点/结论：
预计公司将摆脱 2022-26 年间约 10 万亿韩元的营收瓶颈，到 2028 年营收将增至 12 万亿韩元，支撑 2026-27 年 EPS 实现 16% 的复合增长。同时，随着自由现金流改善，预计 2027 年的股息支付率将提升至 31%。

经营与财务要点：

1. 订单驱动力：预计 2026 年订单量同比增长 101% 至 12.8 万亿韩元。增长核心源于碳氢化合物领域（重点在 MENA 地区）和三星集团的需求。
2. 业务协同性：公司先进技术（Advanced Tech）订单与三星电子的资本支出密切相关，两者股价相关性达 65%。
3. 财务预测：预计 2026 年营收为 10 万亿韩元，营业利润为 8,530 亿韩元。预计 2027 年起利润将出现高于市场预期的恢复。

催化剂与风险：

1. 催化剂：三星电子的资本支出计划、中东及北非地区（MENA）的重建项目及基础设施建设、新项目的订单签署。
2. 风险：油价显著下跌、中东及北非地区的政治动荡、全球流行病持续影响。