江淮汽车：Maextro品牌处于上行周期，但当前估值合理

摘要： 瑞银对江淮汽车维持“中性”评级，目标价从 59 元下调至 53 元。报告认为，尽管新豪华品牌 Maextro 处于扩张的上行周期且产品线持续丰富，但受传统业务拖累，当前市值 1000 亿人民币的估值水平较为合理。

核心观点/结论：

1. 新品牌 Maextro 势头良好：Maextro 预计在 2026-2027 年继续保持增长。S800 更新版预计在 4 月交付后将月均销量从 1.4k 提升至 2k 辆。
2. 产品矩阵扩张：计划 4 月推出 MPV 车型挑战丰田 Alphard 和雷克萨斯 LM，预计 2026 年下半年交付；2027 年将推出 SUV 车型，旨在提升整体销量规模。
3. 估值判断：基于 2027 年 Maextro 预期利润 50 亿人民币，当前 20 倍 P/E 的估值被认为处于合理区间。

经营与财务要点：

1. 财务状况：2025 年营收同比增长 10% 至 466 亿人民币，但由于研发支出（同比增加 20 亿）和销售费用增加，年度亏损 17 亿人民币。
2. 盈利预测：预计 Maextro 今年实现盈利 10 亿人民币，单车利润约 2 万元；2027 年单车利润有望提升至 4 万元，年销量目标突破 10 万辆。
3. 资本运作：公司于 2 月完成 35 亿人民币的新股发行，用于新车型的研发。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Maextro 新车型订单量超预期、单车净利率高于预期，以及与大众汽车 EV 项目进展顺利。
2. 风险：宏观经济放缓影响商用车销量、新能源补贴政策变动、以及与大众或华为合作的项目进展低于预期。