保险行业深度报告：资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长

摘要： 本报告对 2025 年上市险企的经营情况进行了深度分析，指出在股市向好和资产规模扩张的驱动下，险企业绩、净资产和分红均实现较好增长。报告重点探讨了寿险银保渠道的高增、分红险的转型成效、财险 COR 的改善以及资产端显著增配权益的趋势。

行业主线：

1. 业绩与资产双增：2025 年上市险企受益于权益市场回暖和资产规模增长，归母净利润和净资产普遍提升，分红水平稳健。
2. 负债端高质量转型：分红险占比明显提升，分红险凭借“保底+浮动”特性成为存款迁移受益对象；银保渠道成为新单增长的核心驱动力。
3. 资产端权益倾斜：为对冲长端利率下行压力，险企显著增配权益类资产，投资收益率在权益市场带动下有所回升。

关键变化与分歧：

1. 财险盈利能力改善：赔付率与费用率双降带动 COR 显著改善，且非车险“报行合一”政策有望进一步提升承保利润。
2. 内含价值（EV）恢复：长端利率底部企稳，投资收益率假设不再下调，带动多数险企 EV 增速同比扩张。
3. 偿付能力分化：寿险公司受分红险转型和利率下行影响偿付能力相对承压，财险公司则相对稳定。

受益方向与风险：

1. 受益方向：推荐负债端综合优势突出且处于低估值水平的标的，如中国太保、中国平安。
2. 核心风险：长端利率进一步明显下行带来的利差损风险，以及资本市场波动引发的利润波动风险。