大摩闭门会：中国 AI、软件及教育行业 2026 三季报更新与策略展望

本次摩根士丹利闭门会议主要对中国 AI、软件及教育行业进行了三季报更新与策略展望。AI 部分探讨了两周前出台的 AI 出口限制政策提案，分析其对开源、闭源模型海外拓展、API 销售及收入分成的实际影响，并更新了国内大模型 ARR（年度经常性收入）增速、反蒸馏影响及未来高参数量模型发布预期。软件部分分析了三季报的分化表现，重点提及金蝶软件 ARR 增速提速与零机产品进展、金山办公主营业务及 WPS 365 面临大厂密集竞争带来的增速压力、以及深信服云计算业务加速转型 AI 基础设施驱动的高增长与成本控制情况。教育部分更新了新东方与好未来三季报，探讨了新东方因东方甄选业务利润率差异及补交社保带来的利润率压力与股价波动，以及好未来教育业务的稳健韧性及学习机业务拖累。最后提示投资者在接下来的互联网大厂业绩期保持谨慎。