供应减量，铝价弹性待需求预期修复

摘要： 本报告分析了中东局势对全球电解铝供应的冲击，指出受扰动产能预计超300万吨，导致2026年全球供给增速转负，铝价向上弹性取决于需求预期的修复。

核心数据变化：

1. 供给端受损：受中东局势影响，EGA、Alba及Qatalum等铝厂出现停产或减产，累计受扰动产能或超300万吨。预计2026年全球电解铝供给增速将降至-0.09%。
2. 需求端承压：受高油价抑制及美联储降息预期后移影响，下调2026年海外需求增速至0.5%，但维持2027年乐观预期。
3. 国内库存：截至3月底国内社会库存上行至137.3万吨，短期对价格形成压制。

边际解读/市场影响：

1. 供需缺口扩大：测算2026/2027年全球原铝供需缺口分别为-94.9/-38.9万吨。由于电解槽特性导致产量下降具有刚性，供应短期难以恢复。
2. 投资逻辑：建议重点关注具备海外电解铝产能布局的相关公司，有望直接受益于海外铝价上涨。

后续关注与风险：

1. 关注战争疑虑缓解程度及需求预期的修复情况。
2. 核心风险包括下游需求不及预期、海外供给端超预期复产以及地缘政治冲突进一步升级。