阿里巴巴-W 4QFY26 前瞻：持续投入于 AI 实践

摘要： 华泰证券对阿里巴巴-W 进行 4QFY26 业绩前瞻分析，维持“买入”评级。预计公司将持续加大 AI 实践投入，云业务需求景气度上行，闪购业务处于提效减亏通道。

核心观点/结论：
预计 4QFY26 收入将实现温和增长（yoy+4.1%），主要得益于 AI 云业务和闪购业务的贡献。基于 SOTP 估值法，给出港股目标价 187.5 港元，美股目标价 191.4 美元，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 电商业务：预计中国电商集团收入同增 8.4%。传统电商受年货节错期影响需求环比改善；闪购业务持续减亏，预计 4QFY26 单均亏损降至 3.1 元。
2. 云业务：预计收入同增 42.2%，AI token 需求强劲增厚业绩，且云服务提价趋势有望延续以对冲上游成本。
3. AI 投入与架构：成立 ATH 事业群并调整架构，持续迭代大模型（如 Qwen3.6-Plus），但模型训练和 AI 应用端的持续投入将对短期利润产生波动影响。

催化剂与风险：

1. 关注点：AI 大模型及云服务的需求趋势、ATH 架构调整后的产品迭代、电商消费需求的修复持续性以及闪购业务的减亏节奏。
2. 核心风险：云收入增速不及预期；闪购减亏节奏不及预期。