淡水河谷-VALE.US：铜镍全年产量保持稳健，重点项目进度加快

本报告对淡水河谷 3Q26 业绩及未来发展趋势进行了跟踪点评。3Q26 公司收入环比增长 1%至 105.99 亿美元，备考 EBITDA 环比下降 14%至 35.08 亿美元，符合市场预期。产量方面，3Q26 铁矿石产量环比增长 5%至 0.88 亿吨，铜产量环比下降 13%至 8.55 万吨，镍产量环比增长 18%至 4.97 万吨，各品种产量均符合预期。公司预计 2026 年铁矿石产量接近指引区间下限，铜、镍产量将达到指引区间上半部分，且多项扩产项目（如 S11D 紧凑型破碎项目、Salobo CPF 等）执行进度快于此前规划。基于铁矿价格假设调整，维持 2026 年备考 EBITDA 预测 144.47 亿美元不变，下调 2027 年备考 EBITDA 17%至 105.81 亿美元，维持“跑赢行业”评级，目标价下调 19%至 12.80 美元。