中国电力 (2380.HK) 自由现金流首次转正与派息率提升分析

摘要： 本报告对中国电力 (2380.HK) 给予“持有”评级，目标价 3.52 港元。报告重点分析了公司 2025 年的业绩表现，指出其自由现金流近十年首次转正，且派息率提升至 70%。

核心观点/结论：
给予“持有”评级，目标价 3.52 港元/股，对应 2026 和 2027 年 14 倍和 13 倍 PE。短期内新能源电价面临下行压力，盈利修复弹性受限，但公司分红水平提升及资产结构优化提供支撑。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年归母净利润 29.1 亿元（-13.5%），主因平圩电厂出表及风光电价下滑。
2. 煤电板块：点火价差稳定在约 0.13 元/千瓦时，通过长协履约与现货采购统筹成本，煤电利润保持稳定。
3. 财务与投资：2025 年自由现金流首次转正，资产负债率 67.89% 保持稳定。2026 年风光投资预计约 200 亿元，并计划在“十五五”期间优化资产结构，提升风电比例。

催化剂与风险：

1. 催化剂：公司计划于 2026 年出台未来 3-5 年的分红指引；集团承诺三年内完成水电资产注入电投水电平台，未来注入空间可观。
2. 核心风险：煤价上涨超出预期、市场化交易电价下行、限电率上升以及风光新增装机不及预期。