📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告核心观点认为，全球煤炭定价机制并非由总量供需决定，而是由占比不足15%的海运贸易煤这一“边际市场”主导。2026年地缘冲突、全球电力需求增长（AI及极端天气）以及主要出口国供给收缩，将共同驱动全球煤价中枢持续抬升。
行业主线：
- 边际定价逻辑：全球煤炭市场呈现“总量巨大、边际定价”结构，海运贸易煤的供需平衡决定全球价格波动。
- 全球供需紧平衡：2026-2028年，在AI带动的高增电力需求背景下，煤炭作为电力系统压舱石的需求回升，而ESG政策压制了非核心产区的供给。
- 贸易流收缩：印尼产量配额下调、美国出口转内销以及澳大利亚产能失去向上弹性，导致全球海运贸易煤总量下滑，加剧紧平衡。
关键变化与分歧：
- 美国重启煤电：受AI缺电和政策转变影响，美国煤电消费在十年内首次实现大幅回升，且出口转内销趋势明显。
- 印尼定价权增强：印尼通过HBA强制化提升资源主权，从单纯的出口导向转向“国内优先+资源定价”模式。
- 区域分化：印度在能源安全战略下通过商业化拍卖提升产量；蒙古受对华需求驱动，产量随基建改善持续增长。
受益方向与风险：
- 受益方向：战略看多全球煤炭资源，推荐全球市场的兖煤澳大利亚；A股推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、晋控煤业、华阳股份；关注美国标的 Peabody Energy。
- 核心风险：地缘政治冲突外溢、全球宏观经济增长失速以及长期能源低碳转型带来的挑战。