西测测试 20261029 调研纪要：军工稳增、大飞机放量与商业航天第三增长极

本次调研主要围绕西测测试在国防军工、民用航空和商业航天三大业务板块的最新进展与未来展望展开。军工业务受益于“十五五”预研、第三方检测政策及国防预算增长，环境可靠性与电磁兼容测试需求保持稳健。大飞机业务进入爆发期，公司深度参与 C919 国产化项目（CXF）及商飞电磁与环试配套，预计 2026-2027 年相关试验验证费用将显著增长。商业航天作为第三增长曲线，公司热真空测试能力居全国前列，通过投资集通力和西部航天布局“制造+测试+DPA分析”一站式服务与“研产分离”模式，在手订单实现翻番，火箭与卫星工厂及 2027 年试验星发射计划稳步推进。公司业务具备强经营杠杆，测试业务毛利率预期回归 50%，制造业务随稼动率提升盈利空间广阔。