📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对证券行业 2025 年的业绩表现及未来发展格局进行深度分析。认为在政策向好与市场回暖的驱动下，行业盈利创历史新高，且头部券商凭借资本与综合服务优势，行业集中度进一步攀升。
行业主线：
- 本源业务全面修复：经纪业务受益于交投活跃，投行及资本化业务底部回暖，自营收益率普遍回升。
- 结构性转型升级：财富管理由“产品代销”转向“资产配置+买方投顾”；自营资产由固收为主转向股债多元及场外衍生品创新；投行转向“功能优先”的高质量发展。
- 国际化成为新增长极：中资券商加速出海，通过跨境投行、衍生品及财富管理提升盈利能力。
关键变化与分歧：
- 马太效应强化：头部券商在总资产、净资产及利润的集中度显著提升，ROE 分化扩大。
- 公募费率改革影响：费率改革收官促使行业由“规模驱动”向“业绩驱动”转型，被动型产品（ETF）成为规模增长新引擎。
受益方向与风险：
- 受益方向：看好国际化布局深厚、服务新质生产力能力强的头部券商（如中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通），以及买方投顾转型领先的券商（如兴业证券、东方证券、东方财富）。
- 核心风险：经济复苏不及预期；市场大幅波动；行业政策变动等。