阿里健康（0241.HK）目标价下调至 4.8 港元，重点关注 AI 战略执行

摘要： 高盛下调阿里健康（0241.HK）的目标价至 4.8 港元，维持“中性”评级。此次下调主要基于 AI 及药品类别的投资增加将对 2026-2027 财年的利润率产生压力。

核心观点/结论：
下调 FY26E 每股收益 (EPS) 11% 及目标价 8%。虽然 AI 医疗潜力支撑了市场情绪，但由于公司在 AI 举措（包括“秦力子”模型的训练与数据采购）以及应对竞争而增加原研药类别的折扣，短期盈利能力将受影响。

经营与财务要点：

1. 增长不及同行：预计 FY26 营收增长 15%，低于京东健康的 25%+，尤其在原研药类别的增长动能较弱。
2. AI 战略重点：关注公司与阿里巴巴集团通义千问 (Qwen) 模型的协同，以及专业端模型“秦力子”在医生/医院端的用户扩张及研发投入。
3. 财务预测调整：将 FY26-28E 营收微调 -1%，将经调整净利润预测下调 9%~11%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：FY26 业绩公布及随之披露的 AI 战略细节。
2. 核心风险：在线药店销售增长低于预期、非药类别竞争加剧、利润率扩张不及预期以及 AI 举措成效不足。