科伦药业 2025 年报点评：业绩短期承压，创新驱动成长

摘要： 本报告对科伦药业 2025 年年度报告进行点评。认为公司短期业绩受输液行业需求扰动及研发投入增加影响而承压，但随着产品结构升级和创新药管线进入收获期，中长期业绩有望回暖并驱动估值重塑。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 36.96 元。尽管 2025 年营收和净利润出现同比下滑，但公司通过推动产品结构升级，旨在通过创新药业务实现中长期增长。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营业总收入 185.13 亿元（-15.13%），归母净利润 17.02 亿元（-42.03%）。
2. 板块分化：输液板块受需求和价格体系调整影响承压；非输液板块受抗生素价格波动及集采影响，但高端复杂制剂占比提升；创新药业务成为核心增量，子公司科伦博泰的 TROP2 ADC（SKB264）在多个适应症获批且海外临床开发提速。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SKB264 的商业化快速放量及默沙东主导的全球临床试验进展。
2. 风险：仿制药集采超预期、创新药研发进度不及预期、产品竞争加剧及抗生素中间体价格波动。