战争扰动尚未传导至经济数据——海外札记 20260408

摘要： 本报告分析了 2026 年 3 月美国非农就业数据及伊朗冲突对全球宏观经济和金融市场的影响，认为市场定价正从“通胀-紧缩交易”转向“衰退交易”。

核心观点：
目前市场对于通胀-紧缩交易的定价基本见顶，预计将逐步过渡到衰退交易。尽管中东局势不确定性导致油价上行，但市场开始权衡高油价对增长的下行影响，认为目前对经济下行风险的定价不足。

论据支撑：

1. 就业市场趋势：3 月非农数据虽超预期增长，但主要受季节性因素修复影响；JOLTS 职位空缺率回落、时薪增速下滑等前瞻指标显示就业需求处于下行趋势。
2. 市场定价逻辑：油价上涨并未带动利率进一步走高，表明市场对通胀上行的风险定价已饱和，政策重点聚焦于通胀风险，美联储可能维持利率不变。
3. 资产表现分析：近期全球权益资产整体反弹，但美股能源板块明显回吐，显示出风险偏好的复杂切换。
4. 宏观数据验证：2 月零售消费动能温和且结构分化；3 月 ISM 制造业 PMI 显示价格压力明显上升而新订单回落，制造业修复基础不稳固。

局限性/风险：
主要风险包括地缘形势升级导致风险溢价平台抬高、油价冲击引发的“类滞胀”叙事导致政策空间受限，以及全球央行超预期加息导致流动性进一步收紧。