东方电气：能源装备龙头再启航，燃机打造新成长曲线

摘要： 本报告深度分析了全球能源装备龙头东方电气的投资价值。公司已构建覆盖火、水、核、气、风、光的全谱系产品线，在维持火电稳健基本盘的同时，通过核电、水电的确定性增长以及燃机业务的弹性突破，打造多轮驱动的成长路径。

核心观点/结论：
东方电气是国内发电设备核心龙头，具备全谱系能源装备供应能力。2018-2024年公司营收与净利润保持双位数复合增长，且新签订单规模持续扩大，业绩增长具备强支撑。

经营与财务要点：

1. 燃机业务：受益于AI数据中心驱动的海外天然气发电高景气，公司自主燃机实现突破，正通过产品谱系扩展及海内外同步布局，有望成为业绩的超预期增长点。
2. 核电与水电：核电受益于核准提速，公司在核岛主设备领域份额领先；水电受益于抽蓄放量及雅鲁藏布江下游工程启动，公司凭借约40%的水轮机市场份额维持龙头地位。
3. 火电与风电：火电依托容量电价机制提供稳健支撑；风电行业价格战结束，国内招标价格回升叠加海外市场规模化突破，盈利能力正处于修复周期。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国产燃机商业化落地及海外交付、核电产业链交付高峰、风电毛利率显著提升。
2. 风险：国家能源政策调整导致建设节奏放缓、海外订单获取不及预期、行业价格竞争加剧、原材料价格波动。